订单交付延后拖累Q2营收，24H2收入增速回暖可期华大九天301269）发布半年报，2024年H1实现营收4.44亿元(yoy+9.62%)，归母净利3787.13万元(yoy-54.81%)，扣非净利-5124.66万元(同比转亏)。其中Q2实现营收2.30亿元(yoy-6.01%，qoq+7.90%)，归母净利3020.59万元(yoy-51.80%，qoq+294.05%)。公司Q2营收同比下滑，预计主因订单交付时间延后。考虑到下游需求节奏，下调盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为0.19、0.42、0.56元(前值0.46、0.66、0.80元)。可比公司平均25E8.7xPS(iFind)，考虑到EDA行业技术壁垒、公司龙头地位、全流程工具稀缺性，给予公司25E25.3xPS，对应目标价83.18元(前值84.47元)，“增持”。EDA国产化率提升有望带动公司营收增长24H1公司EDA软件销售业务收入3.86亿元，同比+0.83%，毛利率100.00%。技术服务业务收入5238万元，同比+472.39%，毛利率36.07%，同比+10.79pct。24H1公司持续布局全流程EDA产品，叠加EDA国产化率提升，带动公司营收稳步增长。24H1销售/管理/研发费用率为20.37%/12.86%/78.70%，同比+7.83pct/-1.90pct/+1.19pct。其中，销售费用率同比增加较多，主因24H1开始计提股份支付费用、营销人员薪酬增加。全流程持续补齐，国内市场份额有望进一步提升24H1公司积极推动全流程产品线)全定制设计平台：基于统一数据库开发PyAether，帮助用户实现自动化设计、自定义功能开发等；2)模拟电路设计：推出了版图寄生参数分析工具ADA等，加速后端验证过程；3)数字电路设计：推出了基于GPU平台的单元库特征化提取工具Liberal-GT，时序提取与仿线)晶圆制造EDA：开发了多重掩膜版拆分功能LayoutDecomposer；5)先进封装：自动布线工具Storm新增铜皮排气孔处理、手动跨层布线支持覆盖等功能。我们认为，随着公司逐步实现产品线补齐，有望凭借更高使用效率和数据兼容特性，实现市场份额进一步拓展。后摩尔时代技术演进驱动EDA技术应用延伸拓展目前公司与国内外芯片设计主要企业、晶圆制造代工主要企业、平板显示电路设计主要企业均建立了良好的业务合作关系，并通过持续的技术优化和产品迭代稳定与深化客户合作。截至2024年6月30日，公司拥有600余家国内外客户。而这些客户在所属领域具有技术代表性和先进性，对于服务商的选择较为慎重、严苛，侧面反映公司产品竞争力优势显著，有望形成标杆示范效应。风险提示：国际贸易制裁风险，产品整合效果不及预期。

　　24H1扭亏为盈，主业仍处改革摸索期24H1营收26.2亿元，同比-1.4%；归母净利3.5亿元，扭亏为盈(23H1为-14.4亿元)；扣非净利润3.4亿元，同比+14.5%；24Q2营收/归母净利/扣非净利11.3/1.1/1.0亿元，同比-12.0%/扭亏为盈/-32.4%，符合前次预告(预计H1归母净利润3.15~3.78亿元)；主业端，24Q2美味鲜收入同比-12.1%，主要系24Q2外部需求平淡、行业竞争有所加剧，叠加公司全面开展渠道改革，当前仍处于前期费用投放/人员磨合与策略调整期间；利润端，采购政策优化及大豆等成本下行带动美味鲜Q2毛利率同比+4.2pct，促销等费用增加致Q2公司销售费率同比+6.4pct，Q2扣非净利率同比-2.7pct。我们预计24-26年EPS0.92/1.21/1.45元，参考可比公司24年平均PE26x，给予24年26xPE，目标价23.92元，“买入”。调味品主业承压，渠道改革进入阵痛期24H1/Q2美味鲜营收25.6/10.9亿元，同比-0.6%/-12.1%，主业整体表现承压，系1)外部因素：Q2终端需求偏弱，竞对加大终端人员及费用投放，压力增大；2)内部因素：Q1营销人员到位后，Q2渠道全面推广价促分离、经销商分级管理等措施，持续优化经销商标准化运营手册，但整体仍处于人员磨合期与渠道打法摸索期，带来改革阵痛。产品端，24H1酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他调味品营收分别为15.6/3.3/2.2/3.4亿元，同比-3.7%/-0.1%/+10.1%/-14.5%；渠道端，24Q2末公司经销商环比24Q1末净增104名至2285名，地级市/区县开发率分别为95%/70%，同比+0.9/-1.5pct。成本持续优化，费投增加致短期盈利承压24H1毛利率为36.6%KK体育官方网站，同比+4.7pct，其中美味鲜24H1毛利率同比+5.2pct至37.1%，24Q2同比/环比+4.2/-0.4pct，毛利率水平同比提升主要得益于公司采购模式优化及大豆、包材等原材料采购价下降；费用端，24H1销售费用率/管理费用率分别为10.8%/7.0%，同比+2.3/+0.6pct(Q2同比+6.4/+1.5pct)，系推广费增加较多，且价促分离将渠道费用转向终端，当前公司终端人员数量不足、投放模式仍在摸索，费用投放效果仍待中长期体现。24H1/24Q2公司扣非归母净利率分别同比+1.8/-2.7pct至13.0%/9.1%；美味鲜24H1/24Q2归母净利率+1.4/-3.3pct至13.7%/9.8%。期待内外环境改善以及改革释放活力，维持“买入”评级公司处于改革短期阵痛期，期待调整后再出发。我们维持公司盈利预测，预计24-26年EPS0.92/1.21/1.45元，目标价23.92元(前值27.60元)，“买入”。风险提示：竞争加剧、成本波动、食品安全问题。

　　投资要点营收环比增速回升，归母净利润有所下滑。公司发布2024年半年报，实现营业收入1.91亿元，同比+0.44%；归母净利润0.21亿元，同比-12.52%；扣非归母净利润0.19亿元，同比-13.61%。单季度来看，2024Q2实现营收1.00亿元，同比+0.39%，环比+11.49%；归母净利润0.10亿元，同比-23.41%，环比-6.23%；扣非归母净利润0.09亿元，同比-28.17%，环比-10.38%。分业务来看，公司橡塑材料/橡塑制品分别实现营收1.46亿元/0.44亿元，同比+5.56%/-13.45%。毛利率同比改善，费用率水平有所提升。24H1公司实现毛利率30.32%，同比+1.76pct，主要系公司占比较高的橡塑材料毛利率水平同比+4.81pct。同时，公司加大研发投入，研发人员增加导致工资支出增加，研发费用较上年同期增长38.22%。公司期间费用率有所提升，销售、管理、财务费用率分别同比+1.36、+1.17、+0.58pct。其中，销售费用较上年同期增长42.82%，主要原因系销售人员为拓展业务，业务招待费、参加展会费用增加；财务费用较上年同期增长233.08%，主要原因系本期新增短期借款及长期借款，借款利息增加所致。橡塑市场稳步增长，材料与制品双业务并驾齐驱。橡塑材料与制品市场增长空间受到汽车、高速列车、航空航天、工程机械等多个下业发展驱动，规模有望持续稳步扩大。经过多年的核心技术创新与行业经验积累，公司已掌握橡胶混炼胶配方设计、制品骨架结构优化、生产工艺设计等技术，开发出了耐高低温、耐臭氧、耐磨损、耐怪类油气等具备优异性能的产品，形成以特种橡塑材料及制品为主的多元化产品格局，在橡塑材料端具备较强配方实力，在橡塑制品端具备丰富的研发设计经验，技术指标已达到或超过知名汽车厂商的要求，并参与起草、修订多项国家标准和行业标准。凭借优良的产品性能和稳定的产品质量，公司与众多知名客户建立了稳定的合作关系，部分特种橡胶配方已成功应用在高铁、航空航天、石油石化等高端领域，并服务于中国中车601766）、三一重工600031）、长城汽车601633）等国内知名企业，在行业内形成了较强品牌知名度和市场影响力。盈利预测与投资评级：材料与制品双业务并驾齐驱，公司业绩有望稳步增长。考虑到公司短期业绩下滑承压，我们下调公司2024~2026归母净利润预测至0.62/0.88/1.22亿元(前值为0.65/0.88/1.22亿元)，对应最新PE为25.98/18.50/13.26倍，维持“买入”评级。风险提示：1)宏观经济运行及下业波动；2)原材料价格波动的风险；3)应收账款发生坏账的风险。

　　投资要点事件：公司发布2024年半年度报告。2024年上半年公司实现营业收入183.40亿元，同比增长22.01%；实现归母净利润34.99亿元，同比增长23.35%。其中，2024Q2单季度公司实现营业收入95.04亿元，同比增长19.12%，环比增长7.56%；实现归母净利润21.11亿元，同比增长9.84%，环比增长52.09%。公司2024Q2业绩符合预期。2024Q2业绩符合预期，毛利率水平同环比提升。收入端，公司2024Q2营收95.04亿元，同比增长19.12%，环比增长7.56%。公司收入同比增速超越同期下业增速，预计主要系：1、公司加大营销力度，在各主要市场的份额持续提升；2、汽车智能化推动汽车玻璃持续升级，公司高附加值产品的销量占比持续提升。毛利率端，公司2024Q2单季度毛利率37.73%，同比提升2.76个百分点，环比提升0.91个百分点，公司2024Q2毛利率同比提升较大主要系内部提质增效+规模效应+原材料价格回落等因素贡献。费用率方面，公司2024Q2期间费用率为12.38%，环比下降3.52个百分点，其中2024Q2管理费用率6.67%，环比下降1.36个百分点；2024Q2财务费用率-2.78%，环比下降1.99个百分点(主要系2024Q2汇兑收益0.74亿元，而2024Q1汇兑亏损0.88亿元)。净利润端，2024Q2公司归母净利润21.11亿元，环比增长52.09%；对应归母净利率22.21%，环比提升6.50个百分点。若还原2024Q1至2024Q2汇兑和投资减值的影响，2024Q2的经营性净利润环比增长20.68%，2024Q2经营性净利率环比提升2.33个百分点。全球汽车玻璃行业龙头，份额提升+单车ASP增长推动公司持续发展向上。1)份额方面，全球汽玻行业格局集中，三家主要竞争对手汽玻业务盈利水平均处在较低水平，资本开支和业务扩张的意愿较低。而福耀汽玻业务盈利能力远超对手，且正处于第三轮资本开支周期，随着后续美国扩产项目、福清出口基地和福耀合肥基地等产能陆续释放，公司全球份额有望实现进一步提升。2)单车ASP方面，随着汽车智能化的持续发展，汽车玻璃的功能也在持续升级，HUD前挡、全景天幕(集成镀膜、调光等功能)、双层边窗等高附加值产品渗透率的提升持续推动汽玻行业和公司单车配套价值量增长。盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润为70.04亿元、82.45亿元、95.86亿元的预测，对应的EPS分别为2.68元、3.16元、3.67元，2024-2026年市盈率分别为16.82倍、14.29倍、12.29倍，维持“买入”评级。风险提示：原材料/能源成本以及海运费用上涨超预期；客户销量不及预期；下游竞争加剧。

　　业绩简评8月8日公司发布半年报，24H1实现营收24.59亿元，同比+29.84%；实现归母净利润3.19亿元，同比+30%，扣非归母净利润2.73亿元，同比+17.96%。24Q2实现营收12.36亿元，同比+23.44%，实现归母净利润1.6亿元，同比+19.11%，扣非归母净利润1.35亿元，同比+1.58%。业绩符合预期。经营分析零食量贩及电商高速牵引，Q2淡季实现韧性增长。1)分渠道看，24H1经销/电商/直营KA渠道销售额分别为17.70/5.80/1.08亿元，同比+35.07%/+48.41%/-43.58%。经销渠道高增主要系零食专营表现超预期，24H1鸣鸣很忙门店突破万店，且合作品类逐步增加。CVS预计受益于定量装产品推出仍实现较快增长;直营商超因人流下滑及公司主动优化业务致收入下滑。电商渠道仍以爆品策略为核心，借助抖音快速放量。2)分产品看，魔芋和鹌鹑蛋借助副品牌优势，大单品地位稳固，24H1辣卤魔芋/蛋类零食收入分别为3.10/2.39亿元，同比+38.9%/+150.54%，全年破5亿元可期。同期高基数+股权激励费用扰动，净利率略有承压。1)24Q2毛利率为32.96%，同比-3.07pct，环比+0.86pct。毛利率同比下降主要系渠道结构变化，零食量贩、电商等新渠道减少中间节点，实现出厂价及零售价优化。但环比保持稳健，主要系原材料油脂、大豆、包材等价格环比Q1下降，及公司提升供应链效率。2)蛋皇子品牌发布，叠加今年新增食品展会投入，销售费用前置投放。24Q2销售/管理/研发费率同比+2.05pct/+0.66pct/-0.28pct。3)股权激励费用增加，24Q2/23Q2分别为2505/775万元，加回后扣非符合预期。最终24Q2净利率为12.93%，同比-0.47pct，环比-0.12pct。新渠道红利延续，叠加供应链不断优化，全年业绩兑现置信度强。收入端，我们仍看好零食量贩、电商、定量流通渠道快速扩张，迎合当前渠道变革潮流，多渠道贡献增量。利润端，公司积极布局上游产业链，成本把控能力优于同行竞品。随着供应链效率增强，规模效应显现，看好中长期利润率抬升空间。盈利预测、估值与评级预计24-26年归母净利润分别为6.5/8.3/10.1亿元，分别同比+29%/+27%/+22%，对应PE分别为16x/13x/10x,维持“买入”评级。风险提示食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。

　　事件简评2024年8月8日，公司发布2024年中报，2024年H1公司实现营业收入5,467亿元，同比增长3.0%；实现归母净利润802亿元，同比增长5.3%。其中Q2单季度实现营业收入2,830亿元，同比增长1.1%；实现归母净利润506亿元，同比增长5.2%。经营分析业绩稳步提升，“第二曲线”收入增速高于整体增速：2024年上半年，公司业绩稳步提升，“第二曲线”收入增速高于整体增速。上半年公司“第二曲线%，占主营业务收入比达到31.7%，较上年同期提升2.4个百分点。EBITDA为1,823亿元，EBITDA占主营业务收入比为39.3%；年化净资产收益率达到12.0%，同比提升0.2个百分点，盈利能力继续保持国际一流运营商领先水平。资本开支为人民币640亿元，自由现金流为人民币674亿元。分红率将进一步提升：为更好地回馈股东、共享发展成果，公司2024年中期派息每股2.60港元，同比增长7.0%，2024年全年以现金方式分配的利润占当年股东应占利润的比例将较2023年进一步提升，持续为股东创造更大价值。根据公司2023年年报，从2024年起，三年内公司以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75%以上，高分红率是公司重要看点。持续引领算力网络发展，AI应用初见成效：当前，公司智能算力规模达到19.6EFLOPS(FP16)。“N+X”10多层级、全覆盖智算能力布局不断完善，京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝等区域首批13个智算中心节点已顺利投产。已发布由万卡级智算集群、千亿多模态大模型、汇聚百大要素的生态平台共同构成的“九天”人工智能基座。上半年公司已发布17个自研九天行业大模型，“AI化产品”客户合计达到1.10亿户。此外，公司在内部推动运营管理智慧升级，管理赋能、助力降本增效成果显现。每百元固定资产网络类成本同比下降3.5%，5G单站能耗同比下降11.7%，上岗数字员工5.5万个，累计减负154万人天。盈利预测、估值与评级我们预计2024-2026年公司营业收入为10838/11623/12417亿元，归母净利润为1411/1508/1607亿元，对应PE为16/15/14倍，维持“买入”评级。风险提示AI发展不及预期；DICT业务发展不及预期；行业竞争加剧风险。

　　本报告导读：公司24Q2业绩超预期，彰显经营韧性。同时规划2024-26年每年两次分红、分红率不低于75%，叠加7月以来积极控货推动飞天批价回暖，多措并举提振行业信心。投资要点：投资建议：维持增持评级。公司24Q2业绩超预期，现金分红回报规划超市场预期。考虑到产品结构和渠道放量节奏对短期盈利能力的影响，小幅下调2024-26年EPS至68.41元(前值69.58元)、78.82元(81.36元)、90.11元(94.51元)，参考可比公司估值，考虑公司作为白酒龙头具备较强经营韧性、增长工具较为充足，给予24年33XPE，维持目标价2240.12元。2024Q2业绩超预期，彰显经营韧性。公司24H1实现总营收834.51亿元、同比+17.6%，归母净利416.96亿元、同比+15.9%，对应24Q2总营收369.66亿元、同比+17.0%，归母净利176.30亿元、同比+16.1%，业绩超市场预期。24Q2末合同负债99.9亿元、其他流动负债12.4亿，二者同比和环比均增加，延续经营韧性。盈利能力方面，Q2销售毛利率、销售净利率分别为90.68%、50.60%小幅下滑，推测与经销渠道和系列酒收入增速较快、期间费用率微升有关。飞天平稳、系列酒放量，渠道结构动态调节。生产端，24H1茅台酒、系列酒基酒产量分别约3.91万吨、2.27万吨，同比小幅下滑主因节气偏晚形成错期，预计全年产量平稳。销售端：1)分产品，24Q2茅台酒收入289亿元、同比+12.9%，预计飞天稳健增长；系列酒收入72亿元、同比+42.5%、占比阶段性提升至20%，核心单品1935保持较快增速。2)分渠道，24Q2批发代理渠道收入217亿元、同比+27.4%、主因提价驱动，直销渠道收入144亿元、同比+5.8%、增速环比小幅回落，i茅台收入49亿元、同比+11%；渠道结构方面，Q2批发代理占比60%、环比Q1+2pct，结合二季度以来公司一系列市场举措，延续了张董事长对于“经销商是茅台的家人”的定调。计划未来3年分红率不低于75%，体现龙头担当。公司发布现金分红回报规划，推动特别分红常态化，计划2024-26年每年两次现金分红、分红率不低于75%，预计24年内将派发第二笔分红，股东回报力度超市场预期。与此同时7月以来公司积极控货挺价，飞天批价持续上涨，散飞价格重回2400元以上，多措并举提振行业信心。风险提示：批价大幅回调、需求复苏慢于预期、外资大幅外流等。

　　投资要点：围绕核心业务展开多元布局。公司由江西省出版传媒集团有限公司控股，主营业务包括书报刊电子音像编辑出版、印刷发行、物资供应等传统出版业务；国内外贸易和供应链业务、现代物流和物联网技术应用等产业链延伸业务；新媒体、在线教育、互联网游戏、数字出版、艺术品经营、文化综合体和投融资等新业态业务，是一家具有多介质、平台化、全产业链特点的大型出版传媒公司。主营业务稳定推进，现金储备丰沛，持续分红回馈投资者。2023年，公司实现营业收入100.84亿元，同比下降1.49%；实现归母净利润19.67亿元，同比增长1.88%。其中，一般图书/教材教辅业务收入增速达10.36%/4.49%。此外，公司现金储备充足，2024Q1准货币资金(现金+交易性金融资产-短期借款)达167.00亿元，截止至8月8日，为公司总市值0.93倍。同时，自2010年重组上市以来，公司已累计实施13次现金分红，派发现金股利累计70.85亿元(含2019年的回购并注销股份3亿元)。2023年，公司向全体股东每10股派现金股利人民币7.80元(含税)，共计派息10.55亿元，以2024年8月8日收盘价计算，股息率5.86%。夯实出版主业基础，资源整合助力双向赋能。据开卷数据显示，公司全年在综合零售市场实洋占有率为2.96%，实洋排名第4，实洋品种效率为1.89，同比上升3位。2024年4月，公司发布收购母公司江西省出版传媒集团持有的江教传媒100%股权、高校出版社51%股权的交易报告书草案，从而丰富上市公司产品结构，弥补上市公司在高等教育、职业教育、青少年期刊等出版发行领域的短板，实现优势互补、双向赋能。我们认为，通过资源整合，公司有望提升产业链完整性，并可在未来打造优势产品组合，进一步巩固行业地位，提升公司综合实力。积极进军新业态，深入推进数字化建设。数字出版方面，公司推出的《海晏晨昏》海昏侯解谜书融合出版项目入选国家新闻出版署“2023年度数字出版精品遴选推荐计划”；5G新出版《中华传统节日》VR全景绘本入选2023年中国数字阅读项目。新媒体方面，智明星通自主研发的手游《荒野迷城》于2024年3月正式上线，实现国内国际两个市场两种资源联动；全国首家“大中华寻宝记”与肯德基联名主题餐厅落成，实现了“大中华寻宝记”IP的融合跨界运营；“赣鄱书云”数据库项目发布上线试用“赣鄱书云”app、小程序。2024年3月，公司公告宣布拟收购朗知传媒58%股份，有望进一步提升公司全媒体整合传播服务能力，推动新业态业务发展。我们认为，公司深入推动数智化转型、积极布局新业态，有望拓展营销渠道，加速传统业务的转型升级，提高公司整体盈利能力，贡献业务新看点。盈利预测与估值。我们预计公司2024-2026年EPS分别为1.37元/股、1.45元/股和1.53元/股。参考可比公司，我们认为，公司主营业务保持稳定增长，随着资源整合的开展，以及数字化水平的提升，公司有望打造业务增长第二曲线，推动盈利能力得到进一步提升，给予公司2024年13-15倍PE估值，对应合理价值区间为17.81-20.55元/股，首次覆盖给予公司“优于大市”评级。风险提示：行业政策变动风险，出版发行业务不及预期，数字化业务发展不及预期。

　　安琪酵母600298）发布2024半年报，2024H1公司实现收入71.75亿元，同比增长6.86%，实现归母净利润6.91亿元，同比3.21%。单2024Q2公司实现收入36.92亿元，同比增长11.30%；实现归母净利润3.72亿元，同比增长17.26%。

　　得益于成本红利及采购提效，2024Q2公司毛利率同比+0.27pct至23.92%。由于线上渠道针对核心产品的推广力度加大，短期销售费用率略有承压，但降本增效的方向不改：2024Q2公司销售费用率、管理费用率分别为5.49%、3.13%，分别同比+0.56、-0.33pct，净利率同比+0.36pct至10.26%。

　　公司发挥新菌种升级优势，不断丰富产品组合，烘焙面食业务有望维持稳健增长；同时加强微生物营养领域工业大客户的开发及维护，针对YE食品开展细分行业推广、下游衍生品业务有望实现高增。此外，公司加快注册海外营销子公司，聘用本土化销售人员，业务版图加速扩张，锚定全年目标，收入有望实现双位数增长。

　　控股股东拟增持公司股份3-6亿元，彰显对公司中长期发展信心。公司发布公告，控股股东中国平煤神马集团计划自7月30日起的6个月内以集中竞价的方式增持公司股份，增持金额不低于3亿元、不超过6亿元，增持比例不超过公司总股本的2%。2023年以来，公司持续通过控股股东增持、管理层增持、回购股份等方式维护公司股价。其中23年8-9月，公司董高监13人计划增持28-43万股，实际增持29.5万股；控股股东管理层共4人计划增持10-20万股；23年8月，控股股东中国平煤神马集团计划增持1-2亿元，实际增持金额1.1亿元；23年9月，公司计划回购股份2-3亿元，截至7月31日已完成回购2.83亿元。公司Q2原煤产量已基本恢复正常，预计下半年销量环比将明显改善。根据公司经营数据公告，公司Q2原煤产量758万吨(同比持平/环比+14%)，自产煤销量566万吨(同比-17%/环比-4%)。吨煤收入1017元(同比+9%/环比-12%)，吨煤成本706元(同比+16%/环比-15%)，吨煤毛利311元(同比-4%，环比-3%)。公司计划24年原煤产量3033万吨，精煤产量1305万吨(23年为原煤产量3071万吨，精煤产量1269万吨)，精煤占比将进一步提升。盈利预测和投资建议。根据公司权益分派实施公告，23年派发现金红利24.3亿元，占归母净利润60.59%，符合分红规划，相比22年分红率35.2%大幅提升。公司中长期仍有增长潜力，集团夏店和梁北二井具备注入可能性。预计公司24-26年EPS为1.36、1.52和1.55元/股，按照60%的分红比例，目前市值对应24年业绩的股息率为7.8%，处于行业较高水平。参考可比公司及公司历史估值中枢，给予24年9倍PE，对应合理价值为12.20元/股，维持“买入”评级。风险提示。需求表现低预期，煤价超跌，成本费用控制低预期等。